《回購(gòu)這件小事，回購(gòu)回購(gòu)藏著資本市場(chǎng)的樣算傲慢與偏見》

上周和老王喝酒時(shí)，他突然把酒杯往桌上一頓："你說(shuō)這些上市公司整天嚷嚷著要回購(gòu)，回購(gòu)回購(gòu)到底圖個(gè)啥？樣算"這位在二級(jí)市場(chǎng)摸爬滾打二十年的老股民，此刻眼神里卻閃爍著菜鳥般的回購(gòu)回購(gòu)困惑。這讓我想起三年前參與過的樣算一場(chǎng)荒誕劇——某上市公司剛宣布完10億回購(gòu)計(jì)劃，轉(zhuǎn)頭就把同等金額的回購(gòu)回購(gòu)股票質(zhì)押給了銀行。

（一）

資本市場(chǎng)有個(gè)不成文的樣算規(guī)矩：當(dāng)企業(yè)開始頻繁使用"回購(gòu)"這個(gè)詞匯，往往意味著兩件事——要么是回購(gòu)回購(gòu)管理層真的黔驢技窮了，要么就是樣算他們覺得韭菜們的記性比金魚還差。我見過最精妙的回購(gòu)回購(gòu)操作，是樣算某家消費(fèi)電子公司用債務(wù)融資來(lái)回購(gòu)股票，結(jié)果每股收益倒是回購(gòu)回購(gòu)漂亮了，負(fù)債率卻悄悄爬上了懸崖邊緣。樣算

有意思的回購(gòu)回購(gòu)是，在A股市場(chǎng)，回購(gòu)公告總能引發(fā)一陣詭異的歡呼。就像魔術(shù)師手里的紅綢布，投資者的注意力被完美轉(zhuǎn)移——從持續(xù)下滑的毛利率，從越來(lái)越難看的現(xiàn)金流。但很少有人追問：這些真金白銀為什么不用來(lái)升級(jí)生產(chǎn)線？為什么不投入研發(fā)？或許在董事會(huì)眼里，股價(jià)才是最重要的KPI？

（二）

我收集過一個(gè)令人啼笑皆非的數(shù)據(jù)樣本：2022年實(shí)施回購(gòu)的上市公司中，有37%在次年就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉。這不禁讓人懷疑，某些回購(gòu)行為與其說(shuō)是價(jià)值管理，不如說(shuō)是財(cái)務(wù)化妝術(shù)的高級(jí)版本。還記得某地產(chǎn)公司嗎？他們?cè)谛袠I(yè)寒冬里堅(jiān)持每月發(fā)布回購(gòu)進(jìn)展，精細(xì)到小數(shù)點(diǎn)后兩位的增持?jǐn)?shù)據(jù)，配合著每周準(zhǔn)時(shí)放出的"銷售回暖"小道消息。

但數(shù)字游戲終究敵不過物理定律。當(dāng)政策鐵拳落下時(shí)，那些曾經(jīng)耀眼的回購(gòu)金額，轉(zhuǎn)眼就成了資產(chǎn)負(fù)債表上最刺眼的傷口。這種時(shí)候你才會(huì)恍然大悟：原來(lái)資本市場(chǎng)最昂貴的化妝品，是用股東的錢給管理層買的遮瑕膏。

（三）

深交所的朋友曾私下吐槽："現(xiàn)在看回購(gòu)方案都得自帶反詐APP。"這話雖然刻薄，卻道出了監(jiān)管層的無(wú)奈。有些公司把回購(gòu)?fù)娉闪?quot;預(yù)告-修正-終止"的三部曲，活脫脫一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的饑餓營(yíng)銷。更妙的是，明明只完成了承諾額度的零頭，公告里卻依然能洋溢著"超額完成"的喜悅——漢語(yǔ)的博大精深，在這類文字游戲里得到了極致發(fā)揮。

我始終記得某次股東大會(huì)上，有位滿頭白發(fā)的小股東顫巍巍地提問："公司說(shuō)沒錢分紅，怎么就有錢回購(gòu)呢？"董事長(zhǎng)當(dāng)時(shí)的表情，就像是被人突然按下了暫停鍵。這個(gè)瞬間比任何財(cái)經(jīng)理論都更生動(dòng)地揭示了：所謂市值管理，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于資金分配優(yōu)先級(jí)的權(quán)力游戲。

尾聲

現(xiàn)在回到老王的問題。我晃著酒杯里的冰塊告訴他："回購(gòu)就像中年人的健身卡，辦卡時(shí)的雄心壯志是真的，最后變成洗澡卡也是真的。"窗外霓虹閃爍，交易大廳的LED屏還在滾動(dòng)播放著最新的回購(gòu)公告。這個(gè)魔幻的市場(chǎng)里，或許我們都在等待一個(gè)答案：當(dāng)下一次回購(gòu)潮退去時(shí)，會(huì)有多少企業(yè)是真正穿著泳褲的？